ضمن آرزوی قبولی طاعات و عبادات دنبال کنندگان گرامی، به بررسی دقیق بنیادی سیمان ارومیه می پردازم.
سیمان ارومیه با نماد ساروم در تابلوی اصلی بازار اول بورس در صنعت سیمان، آهک و گچ مشغول تولید کلینکر و سیمان خاکستری برای بازار داخلی و خارجی می‌باشد.
تعداد سهام منتشره 700.000.000 عدد می‌باشد که به قیمت پایانی (99.2.7) 25456 ریال با ارزش کل 17.819.200 میلیون ریال در تاریخ روز بعلت برگزاری مجمع سالیانه شرکت بسته خواهد شد.
سود هر سهم ttm سهم (EPS) برابر 1310 ریال و p/e ttm سهم نیز 19.43 می‌باشد که p/e گروه 34.36 است.
حجم مبنای سهم 2.025.275 و شناوری سهام 31% و میانگین حجم معامله سهم نیز 7 میلیون و 699 هزار عدد می‌باشد.
اطلاعات نماد در سایت مدیریت فناوری بورس تهران.

تاریخچه شرکت
این شرکت درسال 1354 باسرمایه 492 میلیون ریال بمدت نامحدود تأسیس و بنام شرکت سهامی عام سیمان رضائیه تحت شماره 54/1/18 - 263 در اداره ثبت شرکتهای شهرستان ارومیه به ثبت رسیده و براساس مصوبه مجمع عمومی فوق العاده مورخ 1359/8/8 نام شرکت به شرکت سهامی عام سیمان ارومیه تغییر یافته است. عملیات اجرائی احداث کارخانه به منظور شروع فعالیت طبق مفاد ماده 3 اساسنامه از اوایل سال 1360 آغاز و در اواخر بهمن ماه 1368 تولید آزمایشی کلینکر و متعاقب آن از اردیبهشت ماه سال 1369 سیمان تولید شده است.
طبق پروانه بهرهبرداري اولیه بشماره 75002-442003 مورخه 71/6/11 ظرفیت اسمی کارخانه در سال 690 هزار تن کلینکر و 717 هزار و 600 تن سیمان بوده است . که پس از اخذ مجوز افزایش ظرفیت از اداره صنایع و اجراي طرح افزایش ظرفیت کوره در سال 84، ظرفیت کوره از 2300 تن به 2850 تن در روز تغییر یافته و پروانه بهره برداری بشماره 15964 مورخه 85/5/4 برای تولید سالانه 855 هزار تن کلینکر و 890 هزار تن سیمان از اداره کل صنایع استان آ.غ اخذ گردید. هم چنین مجوز طرح توسعه خط تولید شرکت(فاز 2) به ظرفیت 3300 تن کلینکر در روز که مطالعات اولیه آن از سال 82 شروع گردیده بود بشماره 110/20430 مورخه 85/6/8 از اداره صنایع اخذ و با توجه به اتمام پروژه و راه اندازي دستگاههای خطوط تولید در ابتدای سال 90 اقدام به اخذ پروانه بهره برداري از اداره صنایع استان آذربایجان غربی گردید. طبق پروانه بهره برداری دائم اخذ شده بشماره 112/7/354744 مورخه 93/1/16 ظرفیت اسمی تجمیعی دو فاز کارخانه در سال به 1.845 هزارتن تولیدکلینکر و 1.920 هزار تن تولید سیمان اصلاح شده است.


سرمایه و حاکمیت
تغییرات سرمایه ای شرکت به شرح زیر می‌باشد:

تاریخ افزایش سرمایه	درصد افزایش سرمایه	سرمایه جدید (هزار ریال)	محل افزایش سرمایه
1354	-	492.800	آورده نقدی
1359	22	600.000	آورده نقدی
1363	70	1.018.610	آورده نقدی
1364	140	2.450.890	آورده نقدی
1365	56	3.829.790	آورده نقدی
1367	33	5.098.070	آورده نقدی
1368	40	7.140.110	آورده نقدی
1370	-	7.152.160	آورده نقدی
1375	50	10.728.240	مطالبات
1378	20	12.873.888	مطالبات
1382	161	28.000.000	اندوخته و آورده نقدی
1385	734	233.573.888	آورده نقدی
1388	33	310.000.000	مطالبات و آورده نقدی
1390	29	400.000.000	سود تقسیم نشده (سود انباشته)
1396	75	700.000.000	مطالبات و آورده نقدی

سهامداران عمده شرکت عبارت اند از:


جایگاه شرکت در صنعت
شرکت درصنعت سیمان،آهک و گچ فعالیت میکند و سهم فروش محصولات مختلف این شرکت از بازار داخلی و صادرات به شرح زیر است:

سال مالی منتهی به 1398.12.29					سال مالی منتهی به 1397.12.29
نوع محصول	کل بازار داخلی	سهم شرکت از بازار داخلی		صادرات	کل بازار داخلی	سهم شرکت از بازار داخلی		صادرات
سیمان	53.327.038 تن	1.231.734 تن	2.31 درصد	51.810 تن	49.057.383 تن	1.075.157 تن	2.19 درصد	242.271 تن

روند سودآوری و تقیسم سود

	سال 98	سال 97	سال 96
	میلیون ريال	میلیون ريال	میلیون ريال
سود خالص	916.677	460.706	328.205
سود انباشته در ابتدای سال تعدیل شده	572.566	419.449	347.654
سود قابل تخصیص	1.489.243	880.155	675.859
سود سهام پیشنهادی و مصوب پرداختی	(350.000)	(294.000)	(240.000)
اندوخته قانونی	0	(13.589)	(16.410)
سود انباشته پایان سال	1.139.243	572.566	419.449
سود هر سهم پس از کسر مالیات	1310	658	469
تقسیم سود هر سهم پیشنهادی و مصوب پرداختی	917	500	420

• سود هر سهم سال 98، 1310 ریال میباشد که هیئت مدیره شرکت پیشنهاد 917 ریال برای پرداخت آن داده و الباقی را به حساب سود انباشته منظور گرداند.

نسبت های مالی

سود آوری	سال مالی 98	سال مالی 97	سال مالی 96
سود خالص به فروش	40/71	27/09	23/88
سود ناخالص به فروش	43/91	32/03	28/49
حاشیه سود عملیاتی	40/86	29/93	28/08
سود ناویژه به فروش	41/8	34/25	34/6
سود به سود ناویژه	97/4	79/09	69/02
ROA	37/76	22/8	16/94
درصد بازده سرمایه	130/95	65/82	46/89
ROE	48/01	34/32	27/91
بازده سرمایه در گردش	72/01	84/56	146/05
بازده دارایی ثابت	143/79	58/77	35/34
سنجش سودمندی وام	1/27	1/5	1/65

نقدینگی	سال مالی 98	سال مالی 97	سال مالی 96
نسبت جاری	3/8	1/87	1/31
نسبت آنی	2/02	0/79	0/55
نسبت نقدینگی	1/15	0/14	0/01
نسبت گردش نقد	2/02	1/05	0/57
سرمایه در گردش خالص	1/27M	544.821	224.714

فعالیت	سال مالی 98	سال مالی 97	سال مالی 96
نسبت دارایی های جاری	0/71	0/58	0/49
گردش موجودی کالا	207/18	199/99	237/61
دوره وصول مطالبات	54/69	83/73	99/14
نسبت کالا به سرمایه در گردش	0/64	1/24	2/44
گردش سرمایه جاری	1/77	3/12	6/12
گردش دارایی ثابت	3/53	2/17	1/48
گردش مجموع دارایی	0/93	0/84	0/71

اهرم	سال مالی 98	سال مالی 97	سال مالی 96
نسبت بدهی	0/21	0/34	0/39
نسبت بدهی به ارزش ویژه	0/27	0/5	0/65
نسبت بدهی بلندمدت به ارزش ویژه	0/03	0/04	0/03
نسبت بدهی جاری به ارزش ویژه	0/24	0/47	0/61
نسبت مالکانه	78/65	66/46	60/67
نسبت پوشش بدهی	9/93	15/8	23/59
نسبت پوشش بهره	-	62/91-	21/24-
نسبت بار مالی وام	-	5/16-	2/06-

ظرفیت تولید

• ظرفیت اسمی تولید کلینکر 1.845.000 تن و سیمان 1.920.000 تن در سال
• ظرفیت تولید در سال 98، کلینکر 1.163.859 تن (63 درصد ظرفیت اسمی) و سیمان 1.285.546 تن (67 درصد ظرفیت اسمی) در سال
• مقدار تولید و فروش در بحث صادرات از سال 1395 به بعد بدلیل تشدید تحریم ها و افزایش محدودیت ها برای صادرات پیش آمده است

	واقعی				پیشبینی
محصول	1395	1396	1397	1398	1399	1400
سیمان داخلی	762.114	1.062.372	1.084.898	1.231.735	1.268.687	1.395.556
سیمان صادراتی	743.586	192.863	242.271	51.811	70.000	70.000
کلینکر داخلی	-	-	-	1.150.452	1.199.865	1.313.578
کلینکر صادراتی	-	-	-	13.407	13.983	14.682

نرخ فروش

نرخ های فروش براساس پیگیری شرکت های سیمانی برای افزایش نرخ ها، افزایش معقول و کاملا منطقی مدنظر قرار گرفته است.
نرخ فروش سیمان صادراتی برای سال 99، 5 درصد افزایش در نظر گرفته شده است که بسیار محافظه کارانه بوده و قطعا رقمی بالاتر از آن میتواند برچسب بخورد.

	واقعی				پیشبینی
محصول	1395	1396	1397	1398	1399	1400
سیمان داخلی	898.706	1.137.639	1.260.764	1.752.464	2.278.203	2.619.934
سیمان صادراتی	720.298	793.634	1.270.677	1.513.327	1.588.993	1.906.792
کلینکر داخلی	-	-	-	825.189	1.072.746	1.394.570
کلینکر صادراتی	-	-	-	958.007	1.170.658	1.404.790

تعداد فروش

	واقعی				پیشبینی
محصول	1395	1396	1397	1398	1399	1400
سیمان داخلی	759.611	1.071.867	1.075.158	1.231.734	1.268.687	1.395.556
سیمان صادراتی	743.586	192.863	242.271	51.811	70.000	70.000
کلینکر داخلی	-	-	-	1.985	2.030	2.233
کلینکر صادراتی	-	-	-	13.407	13.890	14.390

مبلغ فروش

	واقعی				پیشبینی
محصول	1395	1396	1397	1398	1399	1400
سیمان داخلی	682.668	1.219.398	1.354.708	2.158.570	2.890.327	3.656.265
سیمان صادراتی	533.871	154.962	345.317	78.407	111.229	133.475
کلینکر داخلی	-	-	-	1.638	2.177	1.394.570
کلینکر صادراتی	-	-	-	12.844	16.260	1.404.790
جمع	1.216.539	1.374.360	1.700.025	2.251.459	3.019.994	3.813.069

بهای تمام شده

	واقعی			پیشبینی
	1396	1397	1398	1399	1400
مواد مستقیم مصرفی	104.168	141.973	188.584	245.159	306.449
دستمزد مستقیم تولید	21.629	28.027	40.717	57.004	79.805
سربار تولید	754.171	981.070	1.125.036	1.293.791	1.487.860
جمع	879.968	1.151.070	1.354.337	1.595.954	1.874.114

شرایط جامعه، اقتصاد و سیاسی

تولیدات شرکت با توجه به تاثیرپذیری بلند از صادرات و نرخ های خوب و بیشتر صادراتی مواد، در صورت گشایش های کوتاه صادراتی نظیر کاهش تحریم! یا شناسایی بازارهای هدف در کشور های دوست و همسایه میتواند برای شرکت چشم انداز مناسب تری نیز به همراه داشته باشد که در این صورت اعداد مربوط به صادرات رشد خوبی خواهند داشت. شرکت نیز با توجه قطع صادرات به عراق بنابه دستورات بارزانی مبنی بر عدم تبادلات با ایران، ارمنستان را بعنوان کشور هدف شناسایی کرده است که هر چند ارمنستان نیز سود کافی در حد عراق برای سیمان ارومیه در 98 به ارمغان نیاورد ولی کور سوی امید خوبی است که در صورت افزایش صادرات میتواند سودآوری مناسبی برای این شرکت به همراه داشته باشد. ادعای شرکت نیز در جهت شناسایی و گسترش بازار صادراتی امید خوبی به سهامدار این شرکت تزریق می‌کند.
مسئله مهم دیگر، بیماری منحوس کرونا است که با توجه به همه‌گیر بودن آن و رعایت ضوابط داد و ستد و حمل و نقل، صادرات شرکت های صادراتی را تحت الشعاع قرار داده است که با اتمام این ویروس و افزایش راه های ارتباطی با کشور های دیگر، میتوان رشد صادرات و در نتیجه سود دهی شرکت را داشت.


مفروضات

	1395	1396	1397	1398	1399	1400
نرخ ارز				15.000	18.500	18.500
نرخ رشد دستمزد				21%	21%	21%
نرخ تورم					30%	30%
تولید و فروش
فروش	1.503.197	1.264.730	1.317.429	1.298.937	1.354.607	1.482.179
مبلغ	1.216.539	1.374.360	1.700.025	2.251.459	3.019.994	3.813.069
EPS	395	469	658	1.310	1.619	2.440
مالیات	(28547)	(63350)	(84040)	(71900)	(166100)	(209719)
صورت سود و زیان
هزینه های اداری و عمومی	(42638)	(52269)	(75595)	(63127)	(75600)	(90720)
درآمد و هزینه های عملیاتی	(32208)	(37354)	19996	41899	20000	30000
هزینه های مالی	(24040)	(10387)	(2370)	0	(2000)	(10000)
درآمد و هزینه های غیر عملیاتی	18995	16013	20232	68671	50000	50000
سود خالص	158199	328205	460706	916677	1133333	1708516
حاشیه سود ناخالص	21.91	34.6	34.25	41.8	43.28	50.85
حاشیه سود خالص	13	23.88	27.09	40.71	37.53	44.81
سرمایه	400000	700000	700000	700000	700000	700000

ارزشگذاری و نتیجه گیری

توجه به چند نکته حائز اهمیت است:
1. تحریم ها و مشکلات اقتصادی
2. قطع صادرات شرکت به عراق
3. وجود بیماری کرونا و مشکلات ناشی از آن به جهت حمل و نقل
4. نبود و کمبود شرکت های هدف در سبد فروش برخی شرکت ها
5. ورود نقدینگی عظیم و بزرگ به بورس تهران و بالا رفتن تمامی قیمت ها
6. احتمال حضور و فروش سیمان در بورس کالا

شرکت سیمان ارومیه پس از اینکه عراق را از دست داد، بدنبال بازار یابی قدرتمند در منطقه و همسایه شد تا اینکه ارمنستان را جایگزین شرکت هدف صادراتی خود قرار داد ولی همانطور که مشاهده میکنید فروش به ارمنستان با میزان فروش به عراق بسیار فاصله دارد و البته مشکلات بسیار از جمله بیماری کرونا هم مزید بر علت شد تا کاهش فروش صادراتی شرکت بشدت به چشم بیاید.
سارم در سال 98 رشد سود خالص 99 درصدی به خود دید که به نوبه خود بسیار جالب و خوب بود که در صورت تداوم این روند، میتواند در سال های آینده و با دید بلند مدت به سود دهی های خوب در شرکت اشاره کرد.
یکی از ویژگی های خوب شرکت، در پیدا کردن بازار هدف است. به گونه ای که به محض کاهش صادرات، در دو جهت داخلی و خارجی تلاش کرد تا هم بازار صادراتی جایگزین را پیدا کند و از طرف دیگر فروش خود در داخل را بسیار بالا برد تا به سود خود در سال 98 برسد.
در سال 98 با سرمایه 700000 میلیون ريالی خود با تعداد سهام 700 میلیون تایی به سود خالص 916677 میلیون ريالی دست پیدا کرد که میزان سود هر سهم 1310 ریال شد و p/e ttm آن در حوالی 19.5 ایستاد. از 1310 سود هر سهم بنابه پیشنهاد هیئت مدیره، شرکت در نظر دارد تا 917 ريال آنرا به سهام داران خود پرداخت کند (70 درصد سود).
با توجه به عملکرد شرکت و هدفی که در نظر دارد تا میزان تخفیفات را کم کرده و بهای تمام شده را کمتر کرده و درآمد خود را بالا ببرد، سعی شده در این تحلیل هم رشد ها را خوب محاسبه کرده و هم جانب منطق را رعایت کنم.
شرکت در سال 99 به سود خالص 1133333 میلیون ريال دست پیدا خواهد کرد که سود هر سهم آن 1619 ريال میشود و در سال 1400 با این سرمایه و روند پیش رود به سود خالص 1708516 میلیون ريال خواهد رسید که سود هر سهم آن 2440 ريال میشود.
لازم به ذکر است که تغییرات و تفاوت های بزرگ و گپی در قیمت ها و بازار ارز و تورم و همچنین بازار های صادراتی بشدت سود و درآمد شرکت را تحت الشعاع قرار خواهد داد که در چنین شرایطی تحلیل بازبینی خواهد شد.
با توجه به EPS سال 99 که 1619 ريال برآورد میشود، قیمت ذاتی (ارزش ذاتی) هر سهم با P/E بازار که اکنون 12 می‌باشد، 19428 ريال خواهد بود که با قیمت روز آن یعنی 24456 ريال فاصله داشته و سهم بیشتر از ارزش خود معامله میشود و احتمال اصلاح در شرایط کنونی و حفظ همین نقدینگی تا سال آینده، دور از انتظار نیست اما با توجه به نقدینگی در حال ورود به بورس P/E=15 ، قیمت ذاتی سهم 24285 ريال خواهد بود که ارزش کنونی سهم است. اما با توجه به P/E = 34.36 صنعت، قیمت ذاتی 55629 ريال بدست میآیند که باید کمی تامل کرد و کمی درنگ کرد.
افراد پر ریسک میتوانند هدف 5500 تومان را برای سهم در نظر گرفته و بصورت میان مدت سهم را در اختیار داشته باشند ولی در مورد بلندمدت آن، با توجه به رشد وسیع بازار و احتمال اصلاح های عجیب و غریب، حتما لازم تجدید نظر بفرمایید.
لازم به ذکر است مجمع عمومی سالیانه سهم روز سه شنبه مورخ 1399.2.9 برگزار خواهد شد.

موفق و پرسود باشید
سیدرضا مهرجویان
1399.02.07